金融科技背景下证券市场有效性

发布时间：2022-10-04 09:26 热度：

　　金融科技的迅速发展，对证券市场产生了一系列深远的影响，证券市场的有效性也随之变化。本文以2014年1月2日～2019年12月31日沪深300与中证500指数收盘价为研究对象，采用游程检验及单位根检验两种方法，对2014年～2019年的证券市场有效性进行实证分析，结果证明我国证券市场已达到弱有效水平并随金融科技的广泛应用而逐年增强。

　　关键词:证券市场有效性；金融科技

　　近年来，科技与金融的融合程度不断加深，金融科技已从1.0阶段(1993年～2013年)发展为2.0阶段(2014年后)。大数据、云计算、人工智能、区块链等技术被越来越多地应用于金融业，对证券市场产生一系列深远影响。在此背景之下，科学的判断我国当前证券市场的有效程度，对国家、企业与投资者都具有极为重要的意义。对国家而言，正确评估的证券市场有效性有利于增强宏观经济调控能力、提升国家金融监管效率；对企业而言，证券市场有效性决定了企业的内在价值能否在证券市场上得到有效的体现，从而影响企业的战略决策、证券供给；对投资者而言，证券市场有效性是资本资产定价模型、套利定价模型等投资理论的基础，正确判断证券市场有效性有利于为投资者的决策提供依据。因此，在金融科技发展迅速的背景下，研究我国证券市场是否有效、金融科技对证券市场有效性产生了何种影响具有重要意义。本文将结合多位学者研究成果，采用游程检验与单位根检验分别对2014年～2019年沪深300及中证500指数日收盘价进行实证分析，以此判断证券市场的有效性。

　　一、文献综述

　　自有效市场假说提出后，关于证券市场有效性的研究便成为金融领域重要的研究课题之一，多位学者对如何检验证券市场有效性、中国证券市场有效性处于何种程度已经进行了较为深入的研究。刘滨(2010)以沪深两市收盘价做基础数据，通过运用游程和序列相关检验，认为我国股票市场已经具备了弱式有效的基本特征，任何投资者都不能通过历史信息和交易信息获得超额收益[1]。雷社平、邓丽丽(2013)采用了一系列科学检验方法，对上证流通指数日收盘价或日收益率进行检验，结果表明我国股票市场为弱式有效，认为我国现阶段应当完善证券市场相关法律法规，加强市场监管力度，以此来提高证券市场的有效性[2]。刘佩佩(2016)研究了股权分置改革前后市场的变化，通过随机游走模型的自相关性检验、游程检验和单位根检验的方法。认为随着近年我国股票市场的不断完善，基本可以达到弱式有效状态，无法通过技术分析的方法获取超额收益[3]。陈爽(2018)从理论上研究了我国证券市场的发展历程以及存在的问题，认为由于我国的监管制度缺乏长远规划以及证券市场监管存在滞后性和弱效性，决定了我国目前的证券市场仍然是弱有效状态[4]。杨雪(2019)总结了公司信息披露不全面，市场的投机行为缺乏约束等因素导致了市场整体的效率低下，认为我国证券市场目前仍处于弱式有效市场的阶段[5]。莫易娴，周乐敏(2019)以大数据时代开启前后为背景，选取2007年～2017年沪深300指数和中证500指数的日对数收益率为研究样本，以全新的视角研究我国证券市场，认为大数据的应用有望对我国证券市场的有效性起到积极作用[6]。

　　二、我国证券市场弱有效性的实证检验

　　基于多位学者研究成果，我国证券市场有效性尚处在弱有效水平，且距离半强有效水平尚有一段距离。结合前人研究方法，本文采用游程检验与单位根检验研究我国证券市场是否达到弱有效水平及有效性随时间如何变化。

　　(一)指标选取

　　“沪深300”与“中证500”均由上海证券交易所和深圳证券交易所共同发布，前者由国内A股中规模排在前300的公司的股票组成，具有竞争力强、经营稳健、业绩优良的特点，后者由国内A股中规模排在300～800之间的500家公司的股票组成，具有成长性好、发展潜力大的特点。二者结合可以综合反映我国证券市场的股票价格表现。同时，以大数据、云计算、人工智能、区块链为代表的金融科技于2014年开始广泛应用于金融领域。基于以上背景，本文选取“沪深300”与“中证500”在2014年1月2日至2019年12月31日指数日收盘价作为研究对象。

　　(二)游程检验

　　1.游程检验原理游程检验是一种非参数检验，根据被检测样本所形成的游程数是否异常来判断序列的随机性，若游程数过多或过少都说明序列具有一定内在规律，不具有随机性。游程检验所研究的变量通常为二分变量，如，硬币正反面变量、性别变量等。股票市场价格的变化一般有三种情况：价格上升、价格不变、价格下降，相对应的游程有正游程、负游程、零游程三种类型。但由于股票市场中价格指数一般保留到小数点后两位，价格保持不变的概率较小，在实证中通常将价格不变的情况划归为价格上升或价格下降。本文将价格不变划归为价格上升，因此正游程表示价格上升或不变，负游程表示价格下降。观察游程检验的实证结果，可发现除了2014年中证500指数游程数超出的范围以外，其余年份的中证500指数与沪深300指数的游程数均处在范围内，且两个指数的游程检验p值均在2014年～2019年间呈上升趋势。由此我们可以得到以下结论：我国股票市场价格变化是随机游走的，证券市场总体已经达到弱式有效；在金融科技的背景下(2014年～2019年)，我国证券市场的有效性逐年上升。

　　(三)单位根检验

　　1.单位根检验原理单位根检验是指检验序列中是否存在单位根，并进而判断序列是否平稳的检验。在数理金融学中，对市场有效性的刻画最为著名就是随机游走模型。随机游走最初是指物理学中微观粒子所呈现的布朗运动，描述微观粒子之间碰撞的无规则运动。随机游走表示基于过去的行为无法预测未来的发展状况，未来发展是随机变化的。用随机游走模型来研究股票市场价格，则表示历史价格信息无法预测未来价格变化，当前时刻价格已充分反应了历史价格信息。上述方程可变形为：，证明当期股票价格是过去所有随机扰动项的累积。2.单位根检验方法若对方程进行回归分析，发现β=1，则可证明pt存在单位根，为随机游走时间序列，进而说明证券市场达到弱有效水平。观察沪深300于中证500指数收盘价变化趋势图初步判断股价时间序列是否平稳，确定自回归模型。3.实证结果分析运用python进行数据分析，结果如下：通过分析单位根检验的实证结果，可发现除个别数据外统计值均落在可接受范围之内，同时P值随时间变化逐年上升，证明我国证券市场已在金融科技背景下达到弱有效水平且有效性还在持续上升。

　　(四)实证结果

　　实证分析显示，通过对2014年～2019年沪深300与中证500指数日收盘价进行游程检验和单位根检验，二者结果具有一致性，均证明我国2014年～2019年证券市场有效性达若有效水平。同时，通过对比各年实证数据变化，可发现我国证券市场有效性随金融科技的广泛应用而逐年增强。原因主要为：金融科技的广泛应用使得信息披露更加透明、监管制度更加高效、投资决策更加灵敏。企业各项财务数据、运营数据更加公开透明；财务造假、关联交易、内幕操纵等违规行为更容易被发现并得到有效制止；数据处理更加全面客观，投资决策灵敏高效。

　　三、结论

　　本文以多位学者的研究结成果为出发点、综合运用多方资料，对证券市场有效性的主要研究方法进行了综述，对有效市场理论的主要内容、市场有效的根本条件进行了分析。在此基础之上，本文分别运用游程检验与单位根检验两种方法，以2014年1月2日～2019年12月31日沪深300与中证500指数收盘价为研究对象，对2014年～2019年的证券市场有效性进行了实证分析，结果证明我国证券市场已达到弱有效水平并随金融科技的广泛应用而逐年增强。证券市场有效性增强的主要原因为，金融科技的广泛应用使得信息披露更加透明、监管制度更加高效、投资决策更加灵敏。

　　参考文献：

　　[1]刘滨.我国证券市场有效性的实证研究[D].河北农业大学,2010.

　　[2]雷社平,邓丽丽.我国股票市场的弱式有效性研究[J].价值工程,2013,32(07):153-154.

　　[3]刘佩佩.中国股市弱式有效性检验[J].宿州学院学报,2016,31(10):28-31+51.

　　[4]陈爽.我国证券市场有效性的检验方法研究[J].广西质量监督导报,2018(11):76+75.

　　[5]杨雪.浅析中国证券市场的弱有效性[J].财经界,2019(04):113-114.

　　[6]莫易娴,周乐敏.大数据时代中国股票市场有效性研究[J].上海立信会计金融学院学报,2020(01):60-72.

　　[7]毛春林.有效市场理论与我国股票市场有效性分析[D].湘潭大学,2012.

　　[8]包张静.中国证券市场有效性实证分析[D].首都经济贸易大学,2005.

　　作者：仇硕